最近，“股神”沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公司公布了最新的财报。其中，令资本市场不安的一点是，尽管苹果公司的股价在第三季度上涨了超过10%，巴菲特却选择继续减持苹果股票。从去年年底开始，他共减持了约三分之二的苹果股票，卖出金额超1000亿美元，也使得他的现金储备达到了创纪录的3250亿美元。

作为投资界的传奇人物，巴菲特的每个举动无疑都对资本市场有极大影响力。如此大规模地抛售苹果股票，并且持有巨量的现金，让大家不禁猜测：他到底看到了什么？

当然，巴菲特减持苹果股票的原因应该是多方面的。

首先，半开玩笑地说，很有可能是因为巴菲特已经赚够了。

苹果公司作为伯克希尔最大的单一投资，持有时间已经长达8年。2016年第一季度，他们便购买了10亿美元的苹果股票，并在之后不断增持，到2020年底已达到约9亿股，投资总额高达311亿美元。随着苹果股价不断上涨，他们的收益已在400%以上。

现在，苹果的市盈率已大幅升至30多倍，巴菲特选择落袋为安，也是个理性的选择。

此外，巴菲特在今年年会上也提到，目前的资本利得税率相对较低，但未来可能会上调，因此现在出售部分股票可以帮助公司锁定利润、减少税负。这可能也是他卖出股票的重要原因之一。

同时，巴菲特可能还对于宏观环境有所担忧。当未来市场风险较大时，单一股票在投资组合中占比过高，显然也不是个合理的配置方式。

总之，巴菲特大规模减持苹果股票，很难说是因为苹果本身出现了什么问题。

而且，我们之前讨论过，未来AI浪潮在终端领域的推进，对于苹果利好大于利空，具体见之前文章《巴菲特抛售半数苹果股票，百岁老人真的理解不了AI时代》。

但是，今天我们想说的是，苹果和各大手机厂商，以及硬件企业，可能都忽视了一点：终端智能时代不是堆砌更高的性能，也不只是把云端的AI大模型变成所谓小模型放到智能手机上，而是要围绕“行为智能”进行产品和应用的设计创新。

因为，这一轮的AI浪潮，不仅是技术的飞跃，更是服务模式的变革。在互联网与云端环境下，智能服务往往局限于内容展示与简单的交互，我们称之为“内容智能”。这种智能由于缺乏用户的行为数据，难以深入理解用户需求，也就无法提供个性化的服务。

然而，智能手机就截然不同。它不仅拥有丰富的API接口和多样化的APP生态，而且聚合了用户的各种行为数据，并长期和用户进行深度互动，就使得“行为智能”成为可能。

未来，手机将不再只负责传递与展示信息，或者简单的搜索查询，而是能够直接参与到用户的实际行动中，完成复杂任务。而且，当智能服务从云端走到了终端，不用再等待处理结果和信息传输，就能真正实现“随叫随到”的服务体验。

未来，小到日程安排、自动叫外卖，大到健康管理、AI教育，这些“行为智能”服务都将在智能手机上实现。当这些智能服务渗透到人们的日常生活中，成为一种不可或缺的习惯时，其市场潜力就能得到最大程度地释放，我们也就将见证一个全新的智能服务时代。

但需要注意的是，每一次技术革命带来明显的体验和服务差异时，通常都会对高端产品产生有利影响。消费者为了享受新的智能服务，愿意花费更多钱来提前更换手机并购买更为高端的机型。苹果在全球高端手机领域占据了重要地位，“行为智能”革命对于他们而言无疑是一个巨大的市场机遇。

当然，苹果也面临着一些挑战和悬念。

例如，未来苹果的APP store是否会像OpenAI的GPT store一样，能够支持第三方AI应用做为能力被自己平台上的应用调用？能否在面向消费者的ToC模式之外增加面向企业的ToB模式？这将决定苹果是否还能拥有应用生态这个护城河。

很多时候，完成一个具体任务需要聚合多个AI应用的功能。

们曾经推出了“AI王煜全”，为大家提供科技产业的分析。但要进行真正的科技投资，还需要宏观分析、地缘政治分析、财政与货币政策分析、金融系统分析甚至包括所谓的股票技术分析，这需要调动多个专家才能提供综合的咨询服务。现实中其实很难找到这么多专家参与共同决策，如果各个领域都有像“AI王煜全”一样的专业分析工具，调用他们实现综合分析就方便得多。

但总的来说，我们认为苹果的未来前景是乐观的，只是好与更好的区别。

虽然苹果并没有表现出对“行为智能”的理解，或者说未能领导这场革命，但凭借其性能优越的硬件和丰富的应用与生态，苹果在AI时代—尤其在未来两年终端智能的爆发期—仍然拥有先发优势，还是会比其他厂商略胜一筹。而且未来，如果苹果能握住这次“行为智能”的机会，关键是要能升级AppStore，也就能从“小好”变成“大好”。

所以，巴菲特减持苹果股票只是他个人的投资决策。我们一直强调，要真正理解一个企业，不能仅从资本角度出发，而要从科技、产业甚至社会变革的角度前瞻地去审视，才能真的看得足够长远，识别未来赢家，并获得丰厚收益。

3252亿美元在手，巴菲特在投什么？



从伯克希尔的投资分布来看，70%的股权投资公允价值集中在美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐五家公司

文｜《财经》记者 杨芮编辑｜袁满

“股神”巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司（下称“伯克希尔”）的三季度现金储备突破了3000亿美元。

北京时间11月2日晚，伯克希尔发布了2024年三季报。三季报数据显示，伯克希尔2024年三季度总营收929.95亿美元，略低于去年同期的932.10亿美元；实现净利润为262.51亿美元，去年同期净亏损127.67亿美元：

由于保险承销业务收入大幅下滑，伯克希尔的营业利润较上年同期下降6%，从107.6亿美元降至100.9亿美元。


（图片来源：伯克希尔三季报）

值得关注的是，截至9月30日，伯克希尔持有的现金及现金等价物总额升至3252亿美元，这一数据创下今年来的最高纪录，此前二季度末时的现金储备为2769亿美元，一季度末时的现金储备则为1890亿美元。



具体来看，伯克希尔在三季度净出售了约361亿美元的股票，其中包括约1亿股的苹果股票以及美国银行的股票，这也是伯克希尔连续第八个季度净出售股票，而三季度伯克希尔并未进行股票回购。
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抛股票，囤现金截至9月30日，伯克希尔第三季度现金储备升至3252亿美元，市场分析“避险”情绪浓厚。

从伯克希尔的投资分布来看，70%的股权投资公允价值集中在美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐五家公司；持有价值699亿美元的苹果股份，持有价值411亿美元的美国运通股份，持有价值175亿美元的雪佛龙股份，持有价值287亿美元的可口可乐股份。



当地时间10月18日，据美国证券交易委员会（SEC）披露的文件显示，伯克希尔于10月15日以每股平均价42.5472美元售出869.4538万股美国银行股票，套现3.699亿美元。10月披露的减持，已是巴菲特自今年7月中旬以来，已披露的对美国银行的第16轮减持。据数据统计，巴菲特已累计套现逾100亿美元。

伯克希尔表示，在上一季度将其对苹果的大规模投资减半后，三季度又抛售了约1亿股苹果股票。截至9月底，剩余的约3亿股股份价值699亿美元，虽然仍是伯克希尔最大的单项投资，但对比去年底价值1743亿美元的投资而言，已大幅减少。

抛售的同时，三季度伯克希尔没有回购任何公司股份。今年前九个月，伯克希尔用于回购自家股票的金额约为29亿美元。今年8月，伯克希尔股价创下历史新高，市值首次突破1万亿美元，而由于伯克希尔股价跑赢大盘创下历史新高后，年初的回购活动亦已放缓。

二季度，伯克希尔仅回购了价值3.45亿美元的自家股票，远低于前两个季度每季度回购20亿美元的规模。伯克希尔此前曾公开表示，当董事长巴菲特“认为回购价格低于伯克希尔的保守估算的内在价值”时，才会回购股票。

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保险业务遇亏损伯克希尔是全球最大的财产和意外保险公司，以保险业务承保业绩闻名，巴菲特也多次在股东信中提及。

不过，三季度伯克希尔遭遇了保险业务亏损。伯克希尔的三季度财报显示其营业利润下降，原因在于该公司的保险业务受到了袭击美国东南部的两次飓风的影响。

伯克希尔表示，与2023年同期相比，2024年三季度保险承保业务税后利润减少了17亿美元，而2024年前九个月则增加了10亿美元。

2024年三季度收益受到海伦飓风预计损失（5.65亿美元）、过往事故年度赔款负债增加、未实现外币汇兑损失以及与一家非保险子公司破产和解协议相关的应计项目的负面影响。2024年前九个月的收益得益于GEICO经营业绩的改善。相比之下，2023年前九个月，重大灾难事件的税后损失约为4.65亿美元。与2023年同期相比，2024年第三季度保险投资收益税后增加了12亿美元，前九个月增加了28亿美元，这主要得益于美国国库券投资收益的提高。



巴菲特在2023年初的股东信中指出，伯克希尔在过去20年中有18年实现了承保利润，仅在2017年和2022年例外。尽管三季度遇挫，今年应该会是过去21年中的第19个盈利年。