用量化工具预测阿根廷夺冠 民生证券神研报咋整的?

大鱼新闻 财经 3 days, 15 hours

阿根廷爆冷,击溃了煤球(梅西球迷)、阿根廷球迷,也令一份券商研报变成一纸“毒奶”(指预测反向成真)。

11月22日,2022卡塔尔世界杯足球赛C组比赛中,阿根廷队以1比2不敌沙特阿拉伯队。2022 卡塔尔世界杯的首个冷门,就这样毫无征兆地落在了阿根廷以及万众瞩目的球员梅西身上。

证券市场上,民生证券牟一凌策略团队近期一份名为《世界杯主题投资:“资源国”的回归》(下称研报)也受到关注,因为该研报开篇就预测:“阿根廷将成为最大夺冠概率球队”,预测依据的是神经网络模型,称“阿根廷队有望自1986年后再次捧起大力神杯,而巴西将再次闯入四强。”

与预测大相径庭的比赛结果,让这篇研报受到不少关注。让资本市场投资者更为关心的是,这样一篇研报,与资本市场有多大关系?又是如何“生产制造”出来的?从撰写到发布,要经过哪些程序?

第一财经从券商人士处了解到,证券研究报告发布的一般流程是,首席分析师可以自行决定选题,部分券商要求首席分析师写题目之前和相关领导报备选题方向。成稿后,稿件提交质控、合规审查,审查通过后报告发表。

上述券商行业人士认为,策略行业的报告内容以资产配置方向为主,即便没有聚焦细分行业具体分析,但作为券商出具研究报告,也应务实、合理。



量化测赛果,噱头还是科学?

民生证券研报开篇,就给出了预测阿根廷队夺冠的原理由:“阿根廷将成为最大夺冠概率球队“巴西与阿根廷相较于多家欧洲豪门是更加值得被看好的球队,拥有足球世界里的‘最稀缺资源’”。

同时用数量化模型的结果印证判断:“采用神经网络模型,将以往各队之间所有的交手记录作为参数(做衰变处理,即近期交手记录赋予更大权重),并将特殊的举办日期作为影响因子加入其中。通过10000次的神经网络模型训练,并进行100000次的比赛结果模拟,最终模型结果显示阿根廷队有望自1986年后再次捧起大力神杯。”

对于量化测比赛结果的描述,引发了业内的讨论。“有点玄。”一位私募交易人士这样对第一财经说,神经网络模型在投资中作为量化的工具,是人工智能算法的一种。不过足球赛事具有诸多变量因素,难以量化出赛事结果。“尽管也可以实现通过大量历史数据预测数值,但是毫无意义。”

此外,研报还强调,考虑到巴西与阿根廷在国内球迷中的超高人气,两支球队在世界杯上踢满所有7场比赛有望带来更大的讨论热度,从而一定程度上放大资本市场上的“世界杯效应”。研报认为:“对于A股而言,整体而言在世界杯比赛期间市场的表现并不差,而具体到每一届世界杯上,可以发现表现最为出色的是2002年(比赛期间全A上涨13.31%),值得一提的是,那也是中国第一次也是唯一一次作为参赛国参与到世界杯正赛之中。”

但世界杯与资本市场有何联系,为何能提振A股,其中逻辑何在,研报却没有论述。

一位资深券商人士对第一财经说:“从本质看世界杯对股市没有提振作用”,在他看来,包括世界杯在内的热点话题所带动的资本市场表现,仅仅是热点因素制造的短期收益,对于个股来说,股价、估值如何,要根据公司营收情况判断。



专业内容遭质疑,是否不务正业?

“上述研究报告没有明确表达投资配置策略,没看出来文中大篇幅描述的球员和行业比喻,与A股市场有多大关联。”一位证券行业人士对第一财经记者称。

且就报告中提到的“产业链供应端资源的稳定性受外部冲击,传统的制造业生产组织方式变化问提”。上述人士认为,如果是细分到世界杯效应对上游资源行业的影响,具体到个股、上市公司在境外的业务如何展开,是价格战取得或者举债获取,回报周期多长,这些都要打个问号。且这类业务中,有多大比重的业务可以在世界杯期间短期获益,对估值影响多少?”

公开资料显示,牟一凌现为首席策略分析师,院长助理。研究方向为策略研究,硕士毕业于中国人民大学汉青研究院。曾担任国泰君安高级策略分析师,开源证券策略首席分析师,7年策略研究经验。

值得一提的是,券商研报的发布规范、合规性等,长期被监管高度关注。

此前 3月11日,深圳证监局发布针对安信证券一份“风水研报”,对其首席投顾陈南鹏采取监管谈话措施,同时对其所在券商分公司出具警示函。深圳证监局决定显示,陈南鹏制作并在公司微信群发布的《仁者无敌-2022中国股市预测》被转发并对外传播,相关预测对行业、市场的评论意见不审慎,将股票根据五行属性分类进行分析,投资建议不具有合理依据。

2021年10月,国盛证券一篇《天干地支在择时中的应用初探》的研究报告用风水预判市场走势,也“吃”了江西证监局警示函。该研报称:“根据股市与年天干地支的十神关系,2021年为辛丑年,股市走势为平缓震荡;2022年为壬寅年,股市走势为缓涨缓跌。”该报告还称,观点全部基于历史统计与量化模型,存在历史规律与量化模型失效的风险。随后江西证监局于2021年12月30日,针对该“风水”研报对国盛证券出具警示函,同时对该研报作者刘富兵监管谈话。

此外,2021年10月,深圳证监局对王蔚祺、周俊宏、唐旭霞采取出具警示函的措施,原因是三人署名的国信证券发布的研究报告《宁德时代系列之二——储能篇:第二“增长曲线”的终局探讨》,对宁德时代新能源科技股份有限公司储能业务2060年营收中枢的预测存在部分假设不够审慎、分析逻辑不够严谨的问题。

2021年10月,安徽证监局对国元证券和李典分别出具警示函。在对国元证券发布相关行业研究报告进行了专项检查时,发现该研报存在资料来源标注不明确、数据选取不够审慎、研报分析不够客观、质量控制和合规审查不到位等问题。李典作为该研究报告署名证券分析师,对上述违规行为负有责任。

早在2020年3月,证监会发布修订后的《发布证券研究报告暂行规定》第十二条规定:证券公司、证券投资咨询机构,应当建立健全与发布证券研究报告相关的利益冲突防范机制,明确管理流程、披露事项和操作要求,有效防范发布证券研究报告与其他证券业务之间的利益冲突。

2020年5月,中证协发布《发布证券研究报告执业规范(修订稿)》,内容涉及加强研究报告质量管控,提升研究报告质量;加强对分析师发表言论,加强分析师考核、参加评选管理等。2022年8月中国证券业协会(下称中证协)再度重申相关规定,并对持股范围进行补充。其下发通报并对证券公司加强自律管理提出三项要求,其中包括在研究报告中披露公司持股情况、进一步规范调研纪要管理、加强对分析师参加外部评选的管理。

通报内容还显示,证券公司发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告,公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的,应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的具体情况(包括持股业务类别、持股量、锁定期等)和发布研报业务潜在的利益冲突风险,且在证券研究报告发布日及第二个交易日,不得进行与证券研究报告观点相反的交易。

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